新的国九条背后潜台词 背后布局剖析。资本市场又一次步入国务院层面的顶层设计。

早在2004年“国九条”为当时资本市场发展获取了极大的政策红利，A股由此转入了牛市地下通道；而十年后，面临IPO等利空因素冲击，沪指2000点保卫战出现异常白热化，创业板倒数暴跌，“新的国九条”被业内机构理解为对股市未来的根本性受到影响，A股市场能否一如当年步入下跌契机有一点期望。简介：新的国九条背后潜台词 背后布局剖析。资本市场又一次步入国务院层面的顶层设计。

早在2004年国九条为当时资本市场发展获取了极大的政策红利，A股由此转入了牛市地下通道；而十年后，面临IPO等利空因素冲击，沪指2000点保卫战出现异常白热化，创业板倒数暴跌，新的国九条被业内机构理解为对股市未来的根本性受到影响，A股市场能否一如当年步入下跌契机有一点期望。5月9日，国务院针对资本市场公布《关于更进一步增进资本市场身体健康发展的若干意见》，市场称作新的国九条，早在2004年的资本市场顶层设计中，股权分改置改革就为市场化发展扫除障碍奠下基础。十年后，各方利益对立再次累积，A股再次发生了天翻地覆的变化。

新的国九条公布后有市场人士称之为，这些条款都是准确的废话，但细心探究新的国九条文字背后的潜台词后，我们找到新的国九条实质上早已对整个中国资本市场未来的发展作出了又一轮顶层设计，所有有可能实施的政策都已藏在条款当中。资本市场又一次步入国务院层面的顶层设计。

早在2004年国九条为当时资本市场发展获取了极大的政策红利，A股由此转入了牛市地下通道；而十年后，面临IPO等利空因素冲击，沪指2000点保卫战出现异常白热化，创业板倒数暴跌，新的国九条被业内机构理解为对股市未来的根本性受到影响，A股市场能否一如当年步入下跌契机有一点期望。潜台词1将实行中国式IPO登记制如果要排个序的话，IPO登记制改革难道称得上上是中国资本市场改革的头等大事，登记制改革已是必定，但问题是何时改为，以及怎么改为，这些都是当前的大悬念。此次新的国九条回应，逐步探寻合乎我国实际的股票发售条件、上市标准和审查方式。

分析人士指出，这一短短的表态背后隐蔽着大文章。即在目前的审查制为和几乎的登记制之间，可能会不存在一个过渡期，也就是中国式登记制。而这种登记制为的具体内容目前还不得而知。

回应，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在拒绝接受记者专访时回应，从我国股市的将来发展来说，登记制为是一种必然选择。因为登记制更合乎市场化的拒绝。其仅次于的益处在于便利了企业上市，在登记制下的IPO，其条条框框容许将显著多于审查制。

对于登记制为的过渡期必须留意的问题，赵锡军则回应，证监会的发审工作由谁管是面对的待解问题之一。不管是不是归属于证监会首府，发审工作都应当反映市场公开发表公正的原则。此外，登记发售制度须要比较完备，比如目前的发售制度，不存在上市公司股权结构不合理、有限公司股东一股坐大等问题；此外，证券监管体系须要比较完善，特别是在是要有严苛的事后监管措施，能切实有效维护投资者合法权益。因此，A股市场发售登记制改革任重而道远。

太原证券分析师付永翀也指出，登记制为是监管层仍然在希望完备的制度，不过较为惜的是，本次新的国九条并没得出具体的时间表，中国的登记制不断完善还有一定的路要回头。潜台词2互联网金融要管了互联网金融政策何去何从，在任何时候都会沦为最不受市场注目的大热门之一，尽管新的国九条对互联网金融的表态只有寥寥数言，但还是引起了市场的普遍理解。新的国九条对互联网金融的表态少有笔墨，其得出了官方表态，引领证券期货互联网业务有序发展，建立健全证券期货互联网业务监管规则。

虽然回应了反对有条件的互联网企业参予资本市场，但其后面的阐释为不断扩大资本市场服务的覆盖面，也就是说互联网参予资本市场官方态度依然并不明朗。回应，有业内人士指出，对于新兴的互联网金融，高层实质上是在故意调节，未现具体表态信号是想要将风险降到低于。却是，目前缺少比较完备、完善的法律和制度确保。

在目前条件容许下，管理层期望互联网金融稳步发展，而不是带着主因过慢发展。正如申银万国证券研究所首席分析师桂浩明所说，互联网金融经常出现在文件中在市场预期内。

但在分析人士显然，寥寥数言中，潜台词某种程度也说明了诗意。高层态度还是较为慎重的，南方基金首席策略分析师杨德龙向记者回应，目前从国务院近期公布的新国九条涉及规定来看，高层对于互联网金融所持希望和反对的态度，但央行对于互联网金融是特别强调要防止风险，增大监管力度，防止出现系统性的风险。

高层对于互联网金融依然是比较支持的，互联网金融在我国刚问世，现在发展十分很快，发展过程中必定不会经常出现很多问题，在发展过程中，将显出的问题逐步解决问题。中国人民银行缴纳承销司副司长樊爽文在清华五道口全球金融论坛上回应，互联网金融的身体健康发展应当还是要遵循金融业的一些基本规律和内在拒绝，核心还是风险管理。金融创新必需以依法死守规为前提，创意应当是要认同和遵从法律，这是一个前提，否则的话就不能是戴着创意名义的违法违规。

潜台词3印花税中止概率小一切的救市措施，要数中止印花税！A股市场这样的论调根本就没折断过，市场对于中止印花税的期望甚至低过央行降息，新的国九条在这方面不会作出怎样的妥协呢？为营造资本市场较好发展环境，新的国九条回应，将完备资本市场税收政策。按照宏观调控政策和税制改革的总体方向，专责研究不利于更进一步增进资本市场身体健康发展的税收政策。此次新的国九条中对于提及税收问题的阐释虽然模糊不清，但彰显了市场无限的误解空间。

新的国九条的阐释，引发了市场人士对资本市场或遗增税空间的大胆预测。其中，提到最少的就是被称作市场调控之手的印花税。

IPO旋即或将再次开闸，预示而来的有可能是资本市场再次的注射期，在A股市场持续下滑之时，新的国九条对税收的结尾叙述，却引起了投资者对于中止印花税预期的再次回响。据报，印花税的调整，对于股市短期走势具有极大的影响。如2008年4月24日，印花税从3％。

调整为1％。，沪指大涨9.29%，刷新七年来单日涨幅最低纪录；而在2007年5月30日，印花税由1％。调整为3％。

，导致两市下跌，跌幅皆多达6%。由此可见，市场对于印花税中止或者免除的预期也有其合理性。

但由于此次阐释模糊不清，无法辨别监管层的明确意愿，所以对于印花税或将中止的市场预期，专业市场人士并不寄予厚望。付永翀回应，对于印花税，短期来看，并没过于多中止的迹象。本次提及的税收政策较为模糊不清，因此尚能无法确认印花税不会有所调整。而对于监管层得出的资本市场税收政策，也有专业人士理解为主要以增税居多，印花税的中止预期不存在，但并不大。

因为考虑到目前股市展现出较为下滑，完备税收机制更好的是以增税居多。历史上每次股市劣的时候都会减少印花税，现在印花税是单边征税，将来有可能更进一步减少印花税，或者中止印花税，以此来指出政府对股市的反对态度，这种可能性是有的。

其他资本税收有可能主要以增税居多。杨德龙如是说。

潜台词4外资参予A股将放开上海自贸区方案和沪港通试点定案之后，中国资本市场对外开放的话题就仍然是市场抹黑的热点，在沪港通试点之后，这种对外开放还不会有哪些新的动作，堪称吊足了各方的胃口。新的国九条回应，逐步提高证券期货行业对外开放水平，在合乎外商投资产业政策的范围内，逐步限制外资持有人上市公司股份的容许，主动不断扩大外资入股或有限公司的境内证券期货经营机构的经营范围，这些都是外资参予A股将放开的信号。

一位资深业内人士指出，资本市场的更进一步不断扩大，不会加快我国境内交易所市场与境外交易所市场的相连证实进程，从而不断完善完善我国资本市场。回应，付永翀指出，不断扩大资本市场对外开放仍然是监管层大力推展的事情。新的国九条中再度提及，我们指出对于未来更进一步夹住市场资金减少不会有一定的起到，尤其是对合格境外投资者，未来将会更进一步减缓转入A股市场的步伐。

对于外资参予A股的放开，有市场人士担忧，不会对内资证券机构导致行业冲击。回应，杨德龙回应，限制外资参予A股范围等措施，意图引进外援。

A股近几年的展现出下滑，通过引进外援来减少A股参予的资金，从而提升A股的活跃程度。预计以后不会增大QFII审核额度，提升RQIFF的审核额度，同时容许外资参予A股的一些证券公司、基金公司等机构，增大行业竞争，给内资获取一个自学的范本。对于内资证券机构来说，短期是不存在一定的竞争压力，但从长年来看，是不利于提高内资证券公司盈利水平的。

潜台词5公募基金不品行敢投资者维护仍然是A股市场的仅次于软肋之一，每次的根本性资本市场改革，无一例外都会彰显投资者维护的最重要内容，特别是在是A股中小股东的权益维护。在此次新的国九条中维护投资者亦被多次提到，而且表态更为具体，即极力维护投资者尤其是中小投资者合法权益。在明确阐释中，敦促证券投资基金等机构投资者参与上市公司业绩发布会，代表公众投资者行使权利。由于公募基金只是资金管理者并非资金确实拥有者，以往当上市公司有伤害投资者的情况再次发生时，很多时候无法行使某些权利，此次的拒斥回应出有监管层反对公募基金代表中小投资者行使权利，确保权利。

如果实施做到，投资者的权益确保将获得强化。从而在全社会构成维护中小投资者的良好氛围，使中小投资者享用到资本市场改革发展的红利。

华泰证券[0.37% 资金 研报]涉及分析人士称之为。公募代表中小投资者行使权利的目的，主要是倒逼上市公司提高管理体系，从而确保投资者的权益。

杨德龙指出，现在机构是惟一有可能代表公众参与上市公司会议的。充分发挥机构投资者的起到，提升话语权，提高上市公司管理，让上市公司的决策能反映股东的利益。

现在特别强调这一点，是监管层贯彻确保中小投资者利益的一种作法。在维护投资者条款中，白鱼通过公募基金代行投资者权利，对于我国资本市场的最重要参予角色公募基金来说意义非凡。

本次提到公募基金，我们指出未来公募基金的责任未来将会从制度上更进一步增大，这也不利于我们资本市场更进一步完备，特别是在资产管理大大发展的背景下，未来公募基金的义务和责任将更大。付永翀说道。潜台词6注销将出A股常态注销无以仍然以来都是A股众多顽疾，此前ST长油注销还引起一系列社会问题，但以央企进注销先河在市场人士显然更加看起来监管层无意为之。

此次新的国九条再度提到完备注销制度，称之为建立健全市场化、多元化注销指标体系并严格执行。这展现出出有监管层今后将更为严格执行注销制度，让注销沦为常态。

回应，东方证券资深分析师左剑明回应，2007年后中国股市少有注销案例，给大众投资者造成了资本市场没出局机制的错觉。新陈代谢机制的失灵，令其中国股市面对长不大的失望。一方面，大股东乃至地方政府出于自身利益或是面子的疑虑而心生关爱，让众多绩差企业屡次死里逃生；另一方面，乌鸡变凤凰的神话故事频密首演，让无数中小股民不择手段一搏。

而英大证券首席经济学家李大霄也回应，作为首家注销的央企，蓝筹股的南北也受到颇多注目。李大霄指出，往后蓝筹股不会渐渐平稳，以前垃圾上天，蓝筹落地的情况不会获得遏止。

注销制度不会使垃圾股的风险激增，垃圾股不会渐渐重返理应的价值，股权人会代价极重的代价。目前我国的蓝筹股是跟国际互通的，垃圾股互通旅程有可能就从弃市长油开始。而对于股市中的投资者而言，赵锡军则回应，我们在敦促维护投资者的同时，更加要强化投资者教育。弃市长油确实注销，正好给了投资者一个这样的案例，投资者对于一些早该注销的公司不该再行存在幻想，对股市中的垃圾股，投资者应当用脚投票，靠近它们。

潜台词7新的券商牌照将派发新的国九条节录：实行公开发表半透明、遇事有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，反对符合条件的其他金融机构在风险隔绝基础上申请人证券期货业务牌照。大力支持民营资本转入证券期货服务业。在券商缴牌照16年后，券商新的牌照派发今年或要出真为。

券商牌照的价值完全次于银行牌照，此次新的国九条具体回应将限制业务管理制度。证监会因担忧2004年的券商业风险再行叛而仍然严管牌照资源。今年以来，渐渐经常出现冻结迹象。

证监会新闻发言人张晓军在2月底回应，今年证监会将具体新的另设证券公司的审核政策，反对民营资本、专业人员等各类符合条件的投资主体出资成立证券公司；同时研究具体证券业务牌照管理办法，容许符合条件机构申请人证券业务牌照。招商证券[0.09% 资金 研报]非银行金融研究员洪锦屏指出，证监会放松券商牌照是大势所趋，中国转入WTO后，金融领域要对外放松。首先要对民营资本放松。十八大之后，奠下了整个金融改革市场化的方向，市场在资源配置中起决定性起到。

目前无论是考虑到银行利率放松，还是成立自贸区对资本管制渐渐放松，都是在因应整个金融改革的大环境，目前也在希望银行对民营资本放松。现在民营资本当券商有限公司股东的也早已有了。但对于新的券商牌照的发售，赵锡军则回应，反对符合条件的其他金融机构在风险隔绝基础上申请人证券期货业务牌照中的其他金融机构所指的是商业银行、保险公司等非券商机构，但成立的前提条件是前期作好风险隔绝工作。目前来看，证监会发售的新券商牌照将是一批单项/专业证券公司业务牌照。

付永翀回应政策回应，新的另设券商主要会是综合性券商，而是一些轻资产券商，以单一牌照和部分牌照居多，比如收购券商、投行券商等。此外，对于民营资本进驻，齐鲁证券深圳地区的有关负责人则指出，目前证券公司95%左右都是国有有限公司。民营资本当然想要进去，阿里想办民营银行的同时，仍然也想要享有券商资源。

民营资本想要转入金融领域，是事情的最核心推动力。券商以后是一个很好的金融平台。尽管券商佣金下降，但是，融资融券等业务几乎可以填补下降部分。

目前在券商上市公司报告中可以看见，券商在2013年的利润比2012年快速增长很多。此外，该负责人说道，今年股市行情不欠佳，行业下滑，现在成立新的证券公司，作好储备，阻力小很多。潜台词8债市监管风暴还没完新的国九条对债市的发展明确提出多点意见，但与之前大多是希望发展的阐释比起，此次更好的是传达出对债市评级机构和目前债市不半透明状况的反感，并在此现状上集中力量债市监管的力度。

如完备发行人信息透露制度，提升投资者风险辨识能力，增加对外部评级的倚赖，以及充分发挥公司信用类债券部际协商机制起到，增大公安部门债券市场欺诈陈述、内幕交易、价格操控等各类违法违规行为的力度。从万家基金邹昱案发，到中信证券[1.21% 资金 研报]杨辉、齐鲁银行徐大祝，再行到易方达基金马喜德、西南证券[-0.21% 资金 研报]薛晨，去年4月，一场前所未有的反腐风暴席卷了中国债券市场。

而债市监管风暴大大升级的同时，监管机构规范建设债市的行动亦在同步进行。2013年5月14日，中国外汇交易中心公布了《关于更进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》，具体银行间市场中同一金融机构法人的所有债券账户之间不得展开债券交易，当中还包括商业银行、证券公司、基金管理、保险资产管理等机构。

这是对同一机构内部各个账户之间不得展开交易的具体表态。一位券商研究员在拒绝接受记者专访时认为，而新的国九条中也规定，增大公安部门债券市场欺诈陈述、内幕交易、价格操控等各类违法违规行为的力度。

潜台词9投资基金发展阳光化要公里/小时投资基金基金一直是一个倍受争议的话题，然而在此轮关系到资本市场命运的新国九条中，将投资基金基金分开所列，并回应对投资基金发售不另设行政审核，容许各类发售主体在依法合规的基础上，向总计不多达法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。付永翀回应，对于投资基金而言，未来发展空间将更进一步不断扩大。特别是在派发牌照之后，投资基金未来将会沦为我国资本市场中最重要的资金管理机构。新的国九条拒绝建立健全投资基金发售制度，创建合格投资者标准体系，具体各类产品投资基金发售的投资者必要性拒绝和面向同一类投资者的投资基金发售信息透露拒绝，规范筹措不道德。

并对投资基金发售不另设行政审核，容许各类发售主体在依法合规的基础上，向总计不多达法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。此外，新的国九条还规定，大力充分发挥证券中介机构、资产管理机构和有关市场的组织的起到，建立健全投资基金产品发售监管制度，贯彻增强事中事后监管。创建增进经营机构规范积极开展投资基金业务的风险掌控和自律管理制度决定，以及各类投资基金产品的统一监测系统。发展投资基金投资基金方面，新的国九条认为，按照功能监管、有助于监管的原则，完备股权投资基金、投资基金资产管理计划、投资基金子集理财产品、子集资金信托计划等各类投资基金投资产品的监管标准。

依法严厉打击以投资基金名为的各类非法集资活动。完备扶植创业投资发展的政策体系，希望和引领创业投资基金反对中小微企业。分析称之为在布一个十分大的局5月9日，市场期待已久的新国九条月发布。

时隔十年之后，我国资本市场再次步入国务院层面的顶层设计。新的国九条将给市场带给哪些影响呢？新的国九条有可能短期之内给市场提振一下信心，但产生没法实质的影响，却是新的国九条托的是中长期战略性的规划。南方基金首席策略分析师杨德龙对《第一财经日报》回应，最近市场在IPO重新启动、经济下滑的抨击之下，股指持续下滑，新的国九条带给的短期影响受限。4月下旬以来，上证综指基本在2100点以下运营，加之IPO重新启动带给的利空冲击，A股市场近期展现不振走势，不少市场人士传达了对短期二级市场的乐观观点。

太原证券投资顾问胡晓辉对《第一财经日报》回应：A股短期不振的走势非常明显。从新的国九条的内容看，短期无法转变上市公司的盈利情况或者行业景气，股指最少在下周稍微高开，但还是不会沿袭原本的趋势。虽然市场人士对新的国九条给市场带给的短期性刺激并不悲观，但叹2004年公布的老国九条，第一次从国务院的层面为资本市场改革与发展奠下基调，为当时的资本市场发展获取了极大的政策红利。

A股在国九条公布一年半的时间后闻底，又用两年半左右的时间走进6000点以上的大牛市。那么，新的国九条从长年看能否拷贝杨家国九条的影响呢？新的国九条认为，要发展多层次股票市场；要不断扩大资本市场对外开放，明确反映为便捷境内外主题跨境投融资、逐步提高证券期货行业对外开放水平、强化跨境监管合作等；要前进期货市场建设；要提升证券期货服务业竞争力；要防止和消弭金融风险等，从有所不同层面说明了身体健康发展资本市场的路径。新的国九条只不过是在布一个十分大的局，那就是通过各种手段不断扩大必要融资，为各路资金通过资本市场流向实体经济去搭起平台。

胡晓辉指出，目前国家在各个方面开始整治资金，还包括对信托、基金子公司资管或者地下通道业务、影子银行等的监管，都是对资金的辨别。随着监管的减轻，资金逐步不会通过这些原先的渠道流向市场。市场中的资金不会自由选择什么样的标的，国九条早已认为了十分具体的方向，那就是通过资本市场流向实体经济。

胡晓辉回应，现在我国的货币早已很多了，但只有三分之一在实体经济中，更好的是在不吃利息状态。通过对资金的整治，可以起着盘活现有资金存量的起到，这也是新的国九条的目的之一。

在资本市场的参与者方面，新的国九条明确提出要培育投资基金市场，建立健全投资基金发售制度、发展投资基金投资基金等。分析人士指出，这也将大大增进未来资本市场的发展。

政策实施后，投资基金无论在产品审核、发展反对还是监管方面都被重点提及了，这不利于增进投资基金基金发展，让投资基金基金阳光化。杨德龙指出，在国外，投资基金和公募是三大的，但是国内的投资基金更加看起来大户，在对投资基金基金展开有方向的培育之后，二级市场有可能构成一个以机构投资者为主体的更为成熟期的投资环境，从而增进市场的发展。投资基金人士阮一飞则回应：新的国九条实施不是为了性刺激股指往上走，而是为了对冲登记制给市场带给的利空。

如果从股指上看，今明两年看到一个十分好的走势，更好的是波动盘整。新的国九条背后潜台词 背后布局剖析。资本市场又一次步入国务院层面的顶层设计。

早在2004年“国九条”为当时资本市场发展获取了极大的政策红利，A股由此转入了牛市地下通道；而十年后，面临IPO等利空因素冲击，沪指2000点保卫战出现异常白热化，创业板倒数暴跌，“新的国九条”被业内机构理解为对股市未来的根本性受到影响，A股市场能否一如当年步入下跌契机有一点期望。

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